Stratégie d'investissement: Optimisation du portefeuille «Garbage in, Garbage out»

Dans les flashs précédents, nous avons posé les bases pour composer le portefeuille souhaité grâce au profil de risque individuel (flashs 14 et 15), à la discussion des classes d'actifs et des indices de référence à prendre en compte (flash 18) ainsi qu’à l’attribution des prévisions de rendement et de risque (flash 17).

L'approche omniprésente et populaire pour la construction de portefeuille dans l'industrie est l'optimisation de portefeuille. Celle-ci remonte à une contribution de Harry M. Markowitz datant de 1952, qui prétend avoir transformé des portefeuilles inefficaces en portefeuilles efficaces en adaptant la composition du portefeuille à l'aide d'une équation quadratique non linéaire. Un portefeuille est considéré comme efficient lorsque l’optimiseur ne trouve plus de composition de portefeuille offrant un rendement attendu plus élevé pour un risque attendu identique.

L’équation d’optimisation doit être alimentée par de nombreuses hypothèses, notamment :

• Quelles classes d’actifs sont mises à disposition de l’optimiseur ? Dans le Flash 18, nous avons montré que la liberté de choix des classes d’actifs est très large.
• Quelles attentes de rendement et de risque sont attribuées aux classes d’actifs sélectionnées ? Dans le tour d’horizon du Flash 17, nous avons mis en évidence la grande marge de manœuvre existante.
• Enfin, les pondérations des différentes classes d’actifs peuvent être soumises à des restrictions minimales ou maximales. Ces limites, qui anticipent souvent largement le résultat de l’optimisation, semblent parfois arbitraires.

Le « portefeuille optimal » produit par l’optimiseur n’est évidemment aussi bon que les nombreux paramètres utilisés : « Garbage in, Garbage out ». Le graphique de la semaine montre comment une simple variation de la méthode utilisée pour estimer les rendements attendus peut modifier fortement la composition du portefeuille optimal.

Pourquoi alors cette équation d’optimisation, vieille de plus de 70 ans, reste-t-elle si répandue malgré ces faiblesses évidentes et semble-t-elle constituer la base de presque toutes les propositions d’investissement de l’industrie ? Le conseiller peut simplement se référer à l’optimiseur – le dieu sorti de la machine (deus ex machina) – et se libérer ainsi de l’obligation de justifier professionnellement sa proposition de portefeuille. Une solution pratique, mais dont on peut se demander si elle sert réellement l’intérêt du client.

Economico renonce à utiliser l’optimisation de portefeuille pour la construction de ses portefeuilles standard. Les questions importantes d’allocation sont abordées avec de solides connaissances économiques et du bon sens. Nous entrerons plus concrètement dans les détails dans les prochains flashes.